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只为缓解客户痛点,没想到却改变整个行业美国电信三巨头的5G战场
原标题:“我们一开始只是为了缓解客户的痛点，没想到却改变了整个行业”:美国电信三巨头的5G战场
T-Mobile，一个收入规模最小的不习惯的局外人，成为美国三大电信巨头中成长性最强的一家。
作者|傅苏
编辑|小白
快餐是一个让人又爱又恨的词。
5G是移动运营商近年来的重点领域。
T-T-移动美国(TMUS。美国)(“T-Mobile”T-Mobile，“公司”)目前是美国领先的5G运营商。
就覆盖区域而言，该公司的5G网络是竞争对手威瑞森(VZ)的近五倍。N)，这是美国电话电报公司(T.N)最大的网络，是T(T.N)的近2倍，覆盖全美94%的网络。
其5G网络性能也是领先的。根据该公司引用的第三方报告，T- Mobile 5G的下载速度平均比威瑞森快2-2.5倍，比美国电话电报公司快3-4倍。
(来源:公司2021财年新闻稿)
美国电话电报公司。威瑞森电信公司和威瑞森电信公司都是年收入超过1000亿美元的企业。
虽然T-Mobile在三巨头中营收规模最小，但在美国大型移动运营商中可以算是增长最快的一家。
2020年4月，T-Mobile收购美国第四大运营商Sprint，股权对价265亿美元。由于合并，公司收入同比增长52%，达到680亿美元。
2021年，即使在去年高基数的影响下，T-Mobile的收入同比增长17.1%，达到800亿美元，快于美国电话电报公司(同比:-1.7%)和威瑞森(同比:4.1%)。
纵观过去10年，T-Mobile先是超越Sprint，在美国各大移动运营商中从第四位上升到第三位，然后一举收购了这个竞争对手，形成了美国电信服务业的“三足鼎立”局面。
老人们一定很好奇T-Mobile的“优越历史”？
且看风云君揭秘。
“无运营商”策略:拯救了公司，改变了行业。
(1)一旦业绩不利，险被at T收购
不像威瑞森电话电报公司。T-Mobile是德国电信(DTE)的子公司。DE)，欧洲最大的移动运营商。
目前，德国电信仍是公司最大股东，持股46.8%；软银集团(9984。t)为第二大股东，持股4.9%。
根据协议，德国电信拥有软银所持股份的投票权，并控制该公司。
(来源:MarketScreener)
T-Mobile的迅速崛起打乱了长期以来由威瑞森主导的美国电话电报公司和美国电信服务业。
然而，在2013年之前，公司业绩相当惨淡。
从2009年到2012年，该公司的收入逐年下降。
(资料来源:Statista)
当时，该公司正处于艰难的竞争局面，有美国电话电报公司、威瑞森和斯普林特三家实力较强的大型移动运营商，有许多被称为“移动虚拟网络运营商”(MVNO)的小型运营商。
MVNO通常没有自己的基础设施。而是从大型运营商那里批发带宽，以零售价卖给用户。这类小运营商虽然只能提供低优先级，但是他们的优势是便宜，因此吸引了很多用户。
作为公司四大移动运营商中最弱的一家，加上连年业绩不佳，成为大型竞争对手理想的收购对象。
2011年，母公司德国电信按捺不住，开始与潜在买家美国电话电报公司商谈以390亿美元出售。
双方有意达成的这项交易未能获得美国反垄断机构的批准。
虽然出售失败，但该公司赚了一笔意外之财:根据协议，美国电话电报公司必须向该公司支付30亿美元的现金和一些频谱资产作为补偿。
即使现金流状况大大缓解，公司业绩也没有好转。
2012年，公司营收不足200亿美元，发生了39亿美元的商誉减值和25亿美元的频谱许可相关无形资产，导致当年净亏损73亿美元。
(二)扭转命运的“无经营者”战略
2013年，该公司新任首席执行官约翰·莱热(John Legere)决定力挽狂澜。
(约翰·莱杰尔)
好在当时美国电信服务行业在市场环境下普遍对用户不友好，这给了公司“逆袭”的机会。
当时移动运营商要求用户签订两年强制合同是行业惯例。如果用户提前终止合同，他们将不得不支付高昂的罚款。
运营商提供的套餐内流量通常非常有限，超额流量的收费相当昂贵。
运营商提供给用户的设备分期付款计划通常需要与强制性合同绑定；
此外，分期付款的价格通常最终会远远超过手机的市场价值。
2013年3月，该公司推出了一项名为“Un-carrier”的新战略。
顾名思义，其目的是将公司与其他运营商区别开来，以解决用户痛点为战略核心。
“无运营商”策略最显著的变化在于取消了强制签约的行业惯例。
这意味着，即使用户本月开始使用T-Mobile的服务，然后转向AT 或其他运营商，如威瑞森，也只需向该公司支付每月的话费，而无需支付任何罚款。
随后，公司不断升级“无运营商”策略，推出更多优惠方案。例如:
设备分期付款无需绑定套餐，允许用户随时提前结算；
免国际漫游费；
WIFI免费通话；
有些音乐应用是免流量的；
每月未使用的流量不清零，可累计使用一年...
上述策略对今天的消费者来说可能并不陌生，但在当时，许多策略都是由公司发起的，只有一家大型运营商提供这些策略。
为了解决用户痛点，该公司甚至推出了直击竞争对手要害的优惠方案:对于从其他运营商转来的用户，公司将支付提前解约的“违约金”。
也就是说，即使用户与其他运营商的合同没有到期，只要他们想成为T-Mobile的用户，都没有问题——公司将为这些用户提供最高350美元的补偿。
公司的“无运营商”策略很快取得了成效。从2013年开始，公司营收一改之前连年下滑的趋势，客户也出现了大幅增长。
短短三年时间(2013-2015年)，该公司市场份额从10%飙升至17%，并于2015年超越Sprint成为美国第三大运营商。
在此期间，除了at T的市场份额略有增加，而威瑞森和Sprint的市场份额有所下降。
(资料来源:451 Research)
“无运营商”的策略挽救了公司此前不断下滑的业绩，其开创的许多措施越来越被越来越多的运营商所效仿，改变了美国通信服务业过去的许多做法。
正如该公司所说:“我们一开始只是为了缓解客户的痛点，但结果却永远改变了无线行业。”
T-Mobile的优越历史不禁让人想起注册制时代的市场价值。
风云也注重解决用户的痛点。
过去的核准制时代形成了“全市场卖方”模式。然而，在注册制时代，投资者面临着上市公司多如牛毛的双重风险，退市和雷爆风险持续飙升，迫使他们积极寻求业绩优良、安全边际高、合规性好的投资标的。
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收入和用户增长都表现良好。
(一)经营特点:负毛利“卖手机”
公司主要通过向用户提供通信服务(服务业务)以及销售和租赁移动设备(设备业务)实现收入。
2021年服务业务和设备业务收入占比分别为73%和26%。
公司服务业务的毛利率较高，但设备业务大部分时期呈现负毛利，从而降低了整体毛利率。
2021年服务、设备毛利率和公司整体毛利率分别为76.1%、-9.4%和54.3%。
美国的大多数运营商都会向用户提供分期购买或租赁设备的选项，作为吸引用户的手段之一。
该公司推出了一个名为“JUMP！”因为它的“无运营商”策略。设备升级计划允许用户支付差价来更换新机。
回购或租赁退回的旧设备将再次成为公司资产负债表上的存货，按成本与可变现净值孰低计价，相应减值计入营业成本，导致设备业务毛利率为负。
因此，服务业务是公司的核心业务。
2021年，公司服务业务收入584亿美元，同比增长15.8%。
(二)后付费用户是核心群体
“预付费”和“后付费”是移动运营商提供的两种最常见的支付方式。
预付费:用户需要充值才能正常使用服务。如果欠费，手机会同时关机。
后付费:在一定的信用额度内，用户可以先使用服务，然后在相应的期限内付费，在欠费的情况下仍然可以正常使用。
在美国，后付费通常是各大运营商的主流支付方式。后付费用户一直是公司最大的客户群体。
截至2021年底，公司约1.1亿用户中，后付费用户8770万，占比81%。
2020年公司合并Sprint时，也获得了大量后付费用户，当年后付费用户增长了10%。
后付费用户也是公司服务业务的最大收入来源，收入贡献逐年增加，自2020年Sprint合并后进一步提升至70%以上。
2021年，公司服务业务约73%的收入来自后付费，仅17%来自前付费。
此外，公司的服务业务还包括批发带宽销售给MVNO(批发)、漫游费等。(其他)，但后两者的营收贡献不大。
2021年，公司后付费收入426亿美元，同比增长17.2%；预付收入为97亿美元，同比增长3.3%。
对于美国移动运营商来说，后付费用户通常是最有价值的客户群体。
首先，后付费用户的平均每用户收入(ARPU)通常高于预付费用户。
以公司为例。据披露，2021年，该公司后付费用户的平均月ARPU为47.8美元，而预付费用户仅为38.8美元。
其次，后付费用户的流失率明显低于预付费用户。
即使公司近年来预付费用户的流失率一直在下降，但在2021年，预付费用户的流失率仍然比后付费用户高出近1.8个百分点，分别为2.8%和1.0%。
5G——金融资源的持久竞赛
收入和用户增长都表现良好，但公司的盈利能力近年来有所下降。
2021年，公司营业利润率和净利润率分别为8.6%和3.8%，同比分别下降1.1和0.7个百分点。
2019年以来，公司盈利能力主要受以下两大事件影响:
(1)完成合并冲刺；2020年4月；
(2)近年来持续的5G投资。
你一个一个分析情况。
(1)合并Sprint增加财务压力
Sprint的合并给公司带来了明显的协同效应，主要体现在营销、总务和行政费用率(SG A)显著改善，从2019年的31.4%降至2021年的25.3%，下降了6.1个百分点。
但合并后，公司每年折旧摊销大幅增加。2020-2021年，公司折旧摊销费用率在20%以上，远高于并购前的15%。
原因是，合并后，公司的财产、厂房和设备(PP E)的规模增加了75%，接近40亿美元；与此同时，增加了近50亿美元的无形资产(不包括频谱许可)。
此外，作为合并的一部分，该公司还承担了Sprint高达318亿美元的有息负债。截至2021年底，公司有息负债账面价值达到742亿美元。
2021年，公司财务费用达33亿美元，财务费用率为4.2%。
2019年以来财务费用一路上涨，导致公司的利息保障率从2019年的5.1倍高位大幅下滑至2021年的2.1倍。
(2)频谱合并规模在美国运营商中排名第一。
Sprint的合并虽然增加了公司的资金压力，但也给公司带来了最宝贵的资产——多频段频谱。
Sprint在合并前是美国频谱最大的运营商。通过合并Sprint，该公司的频谱组合在美国移动运营商中排名第一。
(来源:考恩)
截至2021年底，公司频谱许可账面价值高达926亿美元，其中454亿美元来自Sprint。频谱许可是公司账面上最有价值的资产，占总资产的45%。
美国联邦通信委员会(FCC)颁发给运营商的频谱许可证期限一般为15年，但惯例是到期后以象征性费用批准续期。
因此，公司将收购的频谱资产视为使用寿命不确定的无形资产，不进行摊销，每年进行一次减值测试。近3年该资产未发生减值。
公司目前部署的5G专用频谱主要来自低频段(1 GHz以下)和中频段(1-6 GHz)。
(来源:公司2021财年财务报告)
目前，美国通信行业的共识是，预计中频段最终将成为大多数5G网络的主要组成部分，因为中频段频谱的覆盖和速度之间的平衡。
(来源:T-Mobile官网)
低频段:长波传输范围大，不易受建筑物障碍物影响；
中频段:中长波实现了速度和射程的平衡，以更快的速度覆盖更广的区域；
高频段:短波传输范围小，能快速传输数据，但难以穿透建筑物；
(三类光谱的特征)
但高频段频谱还是很重要的，属于5G应用的前沿技术，近年来获得了很多关注。
高频段覆盖半径短，易受建筑物干扰。但由于可以同时提供大量的高速连接，在一些应用场景中，高频段的特性相对于低频段是一种优势，比如闹市区、体育场、商场等商业繁忙的场所。
T-Mobile在包括亚特兰大、达拉斯、拉斯维加斯、洛杉矶和纽约在内的美国主要城市部署了高频段5G，下载速度为450 Mbps，峰值速度接近1 Gbps，上传速度接近50 Mbps。
(来源:T-Mobile官网)
(C)资本支出巨大，现金流面临压力。
公司资本支出自2018年起逐年增加，主要用于拓展频谱组合及进行相关网络整合建设。
2021年，公司资本支出达到创纪录的217亿美元，同比增长75%。
巨大的资本支出使其自由现金流长期为负。2021年，该公司的自由现金流缺口达到78亿美元。
移动运营商之间的5G竞争是一场极其昂贵的游戏，尤其是在大型运营商之间。
以2021年公司参与的FCC 107频谱拍卖为例。根据FCC公告，此次共有107家参与者竞标，拍卖价格超过812亿美元，而威瑞森、AT T-Mobile和T-Mobile三大运营商贡献了96%的拍卖费用。
(来源:猛无线)
其中，T-Mobile以93亿美元收购142频谱，而威瑞森和美国电话电报公司的拍卖费用分别高达455亿美元和234亿美元。
为应对日益加大的资金压力，公司在2020年大幅补充了一轮流动资金，当时发行了353亿美元的长期债券。
截至2021年底，该公司账面上的现金和现金等价物仍为67亿美元，比去年同期的105亿美元下降36%。
纵观T-Mobile的卓越历史，在过去的10年里，该公司完成了两件大事:
这是一种“无运营商”策略。通过创新，公司赢得了大量用户，挽回了之前下滑的业绩，积累了实力。
二是通过合并Sprint，缩小了与两大巨头的差距，改变了行业的竞争格局，在5G竞争中占得先机。
美国电信服务业“三足鼎立”的局面已经形成，但5G领域的竞争仍处于白热化阶段，暂时的先发优势可能稍纵即逝。T-Mobile仍然不能懈怠。
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